一、事件概述。
   
近期,公司发布2016年年报:全年实现营收7.39亿元,同比增长55.69%;归属于上市公司股东净利润为2.65亿元,同比增长54.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.5亿元,同比增长61.71%;基本每股收益0.62元,摊薄EPS为0.27元。
   
二、分析与判断。
   
精品影视内容台网互动,有望持续受益于头部内容溢价。
   
1、2016年公司电视剧及衍生品业务收入7.05亿元,同比增长280%,毛利率60.87%。作为曾出品《宫》系列、《古剑奇谭》、《盗墓笔记》等现象级电视剧的老牌青春影视剧制作方,多年丰富专业经验使公司具备强大的影视制作资源一体化整合能力,以及敏锐的市场风向把控力,近年来每年均能产出1部以上市场影响力较大的头部影视作品,在保持较强盈利续航能力的同时,不断扩大公司品牌效应。
   
2、公司2016年制作完成了《麻雀》、《青云志》、《大唐荣耀》三部大型精品电视剧,并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频合作首轮发行。其中精品IP剧《青云志》于芒果TV、腾讯视频等视频平台播出,全网点击率达到250亿次;公司旗下艺人李易峰主演的谍战剧《麻雀》于湖南卫视独播,全剧69集平均收视率1.703,大结局全国网收视率2.35/7.59%,收视率排名全国第一。
   
3、2017年公司预计还将陆续出品《大唐荣耀1、2》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等影视剧,公司的优质影视制作能力叠加IP效应,多部影视剧具备成为现象级产品的潜质。同时,在爱奇艺、腾讯视频等新媒体平台付费用户快速增长、头部影视内容升值等利好促进下,公司影视剧业务盈利规模有望持续高速发展。同时,公司通过在影视剧行业的丰富经验和长期布局,储备有一批具备影视剧改编潜力的优质IP,为后续项目持续盈利提供保障。
   
“一线卫视+主流新媒体平台”,渠道优势进阶一体化发展。
   
1、公司凭借头部影视资源带来的较强市场影响力,拥有优质的渠道资源。台播剧方面,2016年与公司合作的一线卫视平台包括湖南卫视、北京卫视、安徽卫视。2017年3月,欢瑞影视与北京卫视达成合作,就2017年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作,欢瑞影视提供5部电视剧供北京卫视播出,北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费,双方共同经营周播剧场的广告招商,预计带来约1.32亿元的税前营业收入,并进一步增强公司地方卫视渠道优势。
   
2、新媒体方面,除了延续2016年与爱奇艺、腾讯、优土等一、二线视频平台的合作外,公司与腾讯签订《投资摄制协议》,约定开展“欢瑞付费打包”项目,与腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256集,有望进一步实现新媒体内容、渠道、营销的深度一体化发展。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
公司具备较强的影视剧投资、制作、发行能力,在影视剧业务流程各相关领域建立起了较强的竞争优势。除此之外,欢瑞影视还拓展了以影视剧相关IP为主的游戏开发与运营业务,逐步形成影游一体的商业模式。我们看好公司多年深耕影视行业的经验及优势资源整合能力,认为公司能够敏锐把控市场风向,并具备较强的IP多元化持续变现能力。预计公司17-19年EPS为0.35、0.49和0.62元,当前对应PE为35X、25X、20X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。考虑网络剧付费变现弹性,可给予2017年50~55倍PE,对应未来12个月合理股价为17.5元~19.25元。